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管清友降准后中国版LTRO等3大新工具即

2020-11-19 10:56:45

管清友：降准后中国版LTRO等3大新工具行将来袭

在降准释放了1.5万亿左右的流动性后，央行[微博]恍如丝毫没有收手的意思。中国版LTRO、注资政策性银行(二次结汇)和信贷质押再贷款有望成为央行货币宽松的新工具。新的货币宽松工具能够在不破“刚兑”和传统部门对信用占用的情况下下落实体融资本钱。货币宽松配合需求再扩大也能使经济短时间企稳，并且继续压低无风险利率，促进股市上涨。但毕竟没有免费的午餐，需求扩大、货币宽松配合猪周期，新一轮通胀压力或在孕育。

在降准释放了1.5万亿左右的流动性后，央行恍如丝毫没有收手的意思。据有关媒体报道，中国版LTRO、注资政策性银行(二次结汇)和信贷质押再贷款有望成为央行货币宽松的新工具。

据《华尔街》援引知情人士称，央行正在推敲推出中国版LTRO。实际上，基于以下两点缘由，我们认为中国央行将仿照欧洲LTRO的方式帮助银行消化掉巨量地方债的供给的概率非常高。

1)地方政府债务到期量巨大。审计署口径的2015年政府债务到期范围约2.8万亿，万得口径测算的地方政府到期量约为3.8万亿-4万亿，而2季度也正是债务到期高峰。在此背景下，财政部推出了1万亿地方政府债务置换计划，但目前来看，终究置换债发行范围可能不止1万亿。

万亿类利率品供给加重了地方政府债券发行难度。从债券发行人的角度看，供给冲击导致国债收益率明显上升，收益上升多了以后，地方政府就不愿意发了(江苏债务置换拖延发行)；从债券投资者的角度看，地方政府债券流动性不如国债，而收益率又不会高于国债太多。商业银行购买置换债，资产端由高息短期贷款变成低息长时间的债券，会拉低银行整体的资产收益率，如果置换债流动性不强，那么，银行就没有配置置换债的意愿。

2)地方政府债务置换产生挤出效应。银行购买置换债占用银行现金头寸，必然会影响银行对其他融资主体信誉投放的能力。因此，在万亿置换债供给冲击之下，非市场化融资主体会给市场化融资主体带来强挤出效应，这明显不利于经济内生性复苏。

LTRO利用央行的资产负债表的扩大化解了置换债供给冲击。中国版LTRO抵押物为地方政府债券，这提升了置换债的流动性，一方面银行可以利用资产周转率提升抵补置换债低收益率带来的损失，另一方面压低地方债发行收益率也会提升发行人的发行意愿。另外，LTRO允许以地方政府债券为抵押换取流动性，银行购买置换债占用现金头寸，挤出其他融资主体的现象将显着减缓。

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